篤慧：今年鋼鐵行業(yè)會(huì)形成三周期共振狀態(tài)

消息第十屆中國(guó)期貨分析師暨場(chǎng)外衍生品論壇于4月23日下午召開(kāi)的大宗商品分論壇如期召開(kāi)。中泰證券研究所副所長(zhǎng)篤慧就近來(lái)熱門的鋼鐵行業(yè)基本面與未來(lái)展望的情況發(fā)表了主題演講。

就目前市場(chǎng)狀況他談到幾方面的變化，首先，從庫(kù)存看，鋼鐵行業(yè)很健康。變化之一是鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)季節(jié)性需求回升。參照歷史數(shù)據(jù)，一般淡旺季鋼鐵日產(chǎn)量環(huán)比增幅在15%以上，如不出意外，2015年四季度至2016年一、二季度鋼產(chǎn)量將是逐次遞增的態(tài)勢(shì)。依次由前期淡季不補(bǔ)庫(kù)轉(zhuǎn)向一二月淡季補(bǔ)庫(kù)，最后進(jìn)入旺季疊加產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫(kù)。

變化之二是政策取向發(fā)生改變的標(biāo)識(shí)是2015年底經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)改變。2014年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)機(jī)構(gòu)，忽視短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)所面臨的問(wèn)題。2015年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議開(kāi)始面對(duì)問(wèn)題，重點(diǎn)解決短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，解決問(wèn)題的關(guān)鍵是實(shí)行積極的財(cái)政政策。

變化之三是經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)見(jiàn)底。其中重點(diǎn)關(guān)注的是周期性問(wèn)題與結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，傳統(tǒng)強(qiáng)周期行業(yè)最大的問(wèn)題是地產(chǎn)周期，而地產(chǎn)投資面臨的可能是長(zhǎng)周期負(fù)壓。長(zhǎng)周期受城市化速記和人口結(jié)構(gòu)的影響，長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性問(wèn)題決定了三到五年大趨勢(shì)向下，但就6-9個(gè)月跨度來(lái)看，周期性問(wèn)題的重要性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

然而，向好的產(chǎn)能周期這一點(diǎn)未變。庫(kù)存、產(chǎn)能、需求周期都將朝向好的方向發(fā)展。總結(jié)來(lái)看，今年鋼鐵行業(yè)會(huì)形成三周期共振的狀態(tài)，會(huì)向好的方向發(fā)展，一般來(lái)說(shuō)所帶來(lái)的盈利彈性包括行業(yè)價(jià)格的上漲會(huì)超出大家的預(yù)期。

以下是文字實(shí)錄：

我就講到這里，謝謝大家！

主持人：非常感謝，幫我們做了一場(chǎng)不光是對(duì)未來(lái)趨勢(shì)研判，又是對(duì)基本知識(shí)的普及。下面有請(qǐng)中泰證券股份有限公司研究所副所長(zhǎng)，他的題目是黑色金屬價(jià)格能否延續(xù)反彈？

中泰證券股份有限公司研究所副所長(zhǎng)：

大家下午好，非常有幸參加這個(gè)盛會(huì)。今天我作為一個(gè)證券從業(yè)者參加這個(gè)大會(huì)非常的有幸，今年從年初至今整體的股票和期貨市場(chǎng)形成一個(gè)非常大的反差，商品市場(chǎng)是大幅度的上升，大家股票市場(chǎng)是非常懸的狀態(tài)。這是我們年初的觀點(diǎn)，整體對(duì)大宗商品包括對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的看法。從今年運(yùn)行以來(lái)的情況來(lái)看的話，不會(huì)有很大的改變。整體與思路來(lái)講的話，整體的經(jīng)濟(jì)，包括股票市場(chǎng)，證券市場(chǎng)。我們認(rèn)為整個(gè)鋼鐵行業(yè)在今年會(huì)形成三周期共振的狀況。

最核心的三個(gè)周期是庫(kù)存、產(chǎn)能、需求三個(gè)周期。在目前的排列情況下，非常有力的情況。從去年四季度情況來(lái)看的話，從去年12月份開(kāi)始，我們看到整體鋼鐵價(jià)格出現(xiàn)比較大的反彈，在200到500塊之間。當(dāng)時(shí)整體的鋼鐵行業(yè)從之前現(xiàn)金成本區(qū)以下回到現(xiàn)金成本區(qū)以上。但是在去年12月份的時(shí)候沒(méi)有很大幅度的回升。典型的行業(yè)是汽車，但是為什么那么弱的經(jīng)濟(jì)反彈力度情況下，鋼鐵價(jià)格有那么大的反彈呢？最核心的原因是鋼鐵的庫(kù)存。從2013年下半年開(kāi)始，整個(gè)工業(yè)品企業(yè)也沒(méi)有庫(kù)存，大家一直把它的原材料存貨壓在非常低的位置上，同時(shí)這幾年大宗商品全部殺死了。目前像上海周邊的鋼鐵貿(mào)易商的數(shù)量比2014年削減了一半左右。上海地區(qū)的庫(kù)存水平比2009年高很多，這樣的情況下，需求一旦起穩(wěn)，這樣一個(gè)很簡(jiǎn)單的前置條件下，價(jià)格會(huì)有非常大的彈性。在一月份的話，不僅是鋼鐵，包括其他的商品都發(fā)生了逼倉(cāng)的行為。

在需求一旦起穩(wěn)的情況下，鋼鐵會(huì)發(fā)生一次牛鞭效應(yīng)，庫(kù)存來(lái)看的話，鋼鐵和水泥行業(yè)不同的是鋼鐵的庫(kù)存。只要終端需求稍微變化一點(diǎn)點(diǎn)，通過(guò)層層疊疊的話，各個(gè)環(huán)節(jié)庫(kù)存的累加，傳遞到上游的經(jīng)銷商的話。我們的水泥行業(yè)恰恰相反，終端需求變化傳遞到水泥生產(chǎn)商上。從庫(kù)存周期來(lái)看的話，整鋼鐵行業(yè)是非常健康的，從需求的角度來(lái)看的話，鋼鐵行業(yè)是一個(gè)季節(jié)性消費(fèi)特征非常明確的行業(yè)。因?yàn)?0%的需求來(lái)自于建筑業(yè)，同時(shí)拉動(dòng)重卡、工業(yè)機(jī)械這方面的需求，我們直接或間接的鋼鐵占到75%左右。一般來(lái)說(shuō)，我們鋼鐵行業(yè)春天會(huì)比以往冬天高出10%到15%。在這樣的情況下，整體的反彈幅度更強(qiáng)。因?yàn)橐坏轿逶路菡w的經(jīng)濟(jì)是中央經(jīng)濟(jì)壓縮的政策，導(dǎo)致去年的二季度彈性的非常的微弱的。整個(gè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)觸底或者是起穩(wěn)的情況，而經(jīng)濟(jì)的起穩(wěn)看兩個(gè)方面：第一個(gè)是基建，第二個(gè)是房地產(chǎn)。

從經(jīng)濟(jì)情況來(lái)看的話，從去年是一個(gè)寬貨幣緊財(cái)政的過(guò)程，基建投資從21%掉到17%。今年來(lái)看的話，整體會(huì)發(fā)現(xiàn)非常明顯的轉(zhuǎn)變。最明顯的轉(zhuǎn)變是來(lái)自于去年年底的會(huì)議，以往三年中央經(jīng)濟(jì)政治工作會(huì)議的主旨是調(diào)結(jié)構(gòu)、促經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)改革。積極財(cái)政的政策在這方面要分辨兩點(diǎn)，第一它是否是可信的，第二它是否是有用的?？尚艁?lái)說(shuō)的話，一定是可信的。從歷史的實(shí)踐結(jié)果來(lái)看的話，最典型的是去年的四季度，經(jīng)濟(jì)在弱勢(shì)力的情況下，出現(xiàn)了反彈。最典型的感受是汽車行業(yè)，已經(jīng)出現(xiàn)了反彈。前三個(gè)月信貸大幅度增加的情況下，一定會(huì)有反應(yīng)的。經(jīng)濟(jì)的本身是有周期性的，有彈性的。今年一到三月份那么多信貸放下去的話，整體經(jīng)濟(jì)會(huì)有一個(gè)比較強(qiáng)反彈的作用。

地產(chǎn)是一個(gè)比較爭(zhēng)論大的領(lǐng)域，從去年年底我們就非常的看好。去年房地產(chǎn)銷售非常的好，已經(jīng)超出了2013年最好的水平。但是最核心的問(wèn)題是來(lái)自于房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)長(zhǎng)期的預(yù)期比較悲觀。很多的房地產(chǎn)上市公司做了轉(zhuǎn)型，沒(méi)有出現(xiàn)投資。如果說(shuō)投資出現(xiàn)了恢復(fù)的話，最核心的是扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)商的預(yù)期，最核心的動(dòng)力是來(lái)自于房地產(chǎn)銷售的持續(xù)性。只要房地產(chǎn)銷售是可持續(xù)的話是一定可以扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)商的預(yù)期。房地產(chǎn)銷售我們認(rèn)為一定是可持續(xù)的，為什么呢？未來(lái)三到五年整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)是往下走的，但是6到9個(gè)月的話，周期性的問(wèn)題是高于遠(yuǎn)期的問(wèn)題。今年我們判斷在2013年房地產(chǎn)行業(yè)不是一個(gè)單頂?shù)内厔?shì)下行，利率和房地產(chǎn)銷售的相關(guān)性一定會(huì)減弱，原來(lái)的降1個(gè)點(diǎn)的利率你會(huì)賣100套的房子。實(shí)踐檢驗(yàn)結(jié)果告訴我們，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題那么突出的同時(shí)，兩者為什么高度相關(guān)呢？唯一的解釋人對(duì)于長(zhǎng)期的房地產(chǎn)流失的幻覺(jué)依然存在。從去年的四季度情況來(lái)看的話，我們已經(jīng)看到房地產(chǎn)投資來(lái)源的增速。在這樣的情況下，在今年的一二月份，整個(gè)房地產(chǎn)投資加新開(kāi)工面積出現(xiàn)同步企穩(wěn)。整體來(lái)說(shuō)的話，淡旺季的話，旺季會(huì)對(duì)淡季產(chǎn)生挫傷。所有的工業(yè)品都可以發(fā)生這樣的情況，因?yàn)槲覀兊膸?kù)存都是非常低的狀態(tài)，工業(yè)企業(yè)甚至整個(gè)經(jīng)濟(jì)企業(yè)往下滑，經(jīng)銷商把它的庫(kù)存也放在低位，同時(shí)需求都是經(jīng)濟(jì)，只要經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，所有工業(yè)品價(jià)格都會(huì)出現(xiàn)快速的反彈。最強(qiáng)的領(lǐng)域來(lái)自于中國(guó)需求比較大的區(qū)域，我們看到整體黑色金屬包括整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的話，整個(gè)金屬價(jià)格反彈的力度會(huì)超過(guò)有色或者說(shuō)其他的商品。

另外產(chǎn)業(yè)鏈比較長(zhǎng)的領(lǐng)域，每一個(gè)環(huán)節(jié)可以補(bǔ)點(diǎn)庫(kù)存。這樣的情況下，價(jià)格反彈的力度，這兩者前提下，它一定反彈是最劇烈的。鋼鐵行業(yè)跟其他的工業(yè)品唯一的不同點(diǎn)來(lái)自于哪里呢？來(lái)自于第三個(gè)周期，產(chǎn)能周期。鋼鐵和煤炭最大的不同點(diǎn)，2012年鋼鐵出現(xiàn)了下滑，在這樣的情況下，盈利和固定資產(chǎn)的投資呈現(xiàn)了正的關(guān)系。2012年鋼鐵行業(yè)的黑色金屬出現(xiàn)了回落，一般來(lái)說(shuō)工業(yè)品的投資周期是兩到三年的時(shí)間。2012年之后不投資的話，那我2014就沒(méi)有新增的產(chǎn)能。從以往來(lái)看了話，我們看到今年的粗鋼產(chǎn)量三月份接近歷史新高了，對(duì)應(yīng)的盈利和2014年產(chǎn)量來(lái)看了話，盈利比2014年還要高。因?yàn)槲覀兊男袠I(yè)如果畫(huà)一個(gè)冶煉業(yè)的曲線來(lái)看的話，這個(gè)成本的曲線跟以往相比會(huì)變得更加的陡峭。以往我們看到整個(gè)鋼鐵行業(yè)，整個(gè)成本曲線來(lái)看了話，相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較平坦的，而今年變得比較陡峭。因?yàn)槿ツ晗掳肽甑耐．a(chǎn)和減產(chǎn)潮是最強(qiáng)烈的一次，以往是經(jīng)濟(jì)的停滯，最多是一兩個(gè)月。但是去年的這個(gè)是去年下半年到今年的年初。如果時(shí)間變長(zhǎng)的話，你復(fù)產(chǎn)就很難了。這種企業(yè)主猶豫的心理增加了整個(gè)鋼鐵的行業(yè)的停滯不前。

盈利目前來(lái)說(shuō)，很多的鋼鐵廠已經(jīng)到了一千塊錢，是歷史最高的水平了。非常強(qiáng)的數(shù)字，但是回到股票角度來(lái)說(shuō)的話，比商品市場(chǎng)差很多。大宗商品上漲之后，去年下半年工業(yè)品價(jià)格不僅是鋼鐵，包括整個(gè)工業(yè)品價(jià)格基數(shù)極低。通脹一起來(lái)，利率一起來(lái)的話，有點(diǎn)像基本面和股票配對(duì)的話，像2004年之前，鋼鐵工業(yè)是非常好的情況，但是整體股勢(shì)迎來(lái)了非常大的狀態(tài)。鋼鐵行業(yè)在股票里面是有收益的，但是整體是比較差的狀態(tài)。

總結(jié)來(lái)看，鋼鐵在今年來(lái)看的話，會(huì)形成三周期共振的狀態(tài)。都會(huì)往好的方向上發(fā)展，一般來(lái)說(shuō)這一次帶來(lái)的盈利彈性，包括行業(yè)價(jià)格上漲，超出大家的預(yù)期。而且這種上漲會(huì)帶來(lái)整個(gè)貨幣超發(fā)后，貨幣現(xiàn)象會(huì)疊加放大你價(jià)格上漲的幅度。按照目前的情況來(lái)看，整體的鋼鐵價(jià)格已經(jīng)到了一千塊錢左右，目前三月份鋼鐵量年化增長(zhǎng)率，鋼鐵產(chǎn)量在目前的情況下達(dá)到8.3，這種情況下里面隱含了一部分的貨幣，金融的行為，貨幣在相互促進(jìn)作用的推動(dòng)，這種情況下會(huì)漲到匪夷所思的價(jià)格。基本面是一方面，另一方面是貨幣的作用。所以說(shuō)整個(gè)鋼鐵價(jià)會(huì)有很劇烈的反彈，在這樣的情況下，傳統(tǒng)的順序是金融市場(chǎng)到房地產(chǎn)到實(shí)物的農(nóng)產(chǎn)品逐步上漲的過(guò)程，直到整個(gè)通脹的產(chǎn)生。

這些就是我們對(duì)整個(gè)鋼鐵行業(yè)的基本的判斷，謝謝大家。（和訊期貨）